钢结构
大家最近可能经常听到装配式建筑的新闻，比如很多城市的高架路，都逐步采用装配式建筑的方法，像拼接积木一样，加快了施工进度。本期我们就来看下其中的一个重要赛道：钢结构。
一、行业发展空间大，集中度低
装配式建筑，简单理解，就是将部件在工厂加工好，运到现场直接组装的意思。很显然，装配式建筑可以减少施工现场的操作和建筑垃圾的产生，把现场大量的施工人员转移到工厂内成了产业工人，这在老龄化加速、人口红利逐渐下降的背景下，具有重要的意义。相比传统的现浇建筑，这种集成化、绿色化、智能化的建筑代表着未来的发展方向，也和未来长期的热点-碳中和能沾上边，所以还是值得看一下。
据统计，2019年全国新开工装配式建筑面积达到41800万平方米，2015-2019复合年均增长率达54.90%。不仅自身增速快，装配式建筑在总的建筑业新开工面积中的比重不断提高，2015年这个比例为1.55%，2019年已达到8.12%。
装配式建筑的结构形式具体主要有三种：
装配式混凝土结构（PC）、
装配式钢结构（PS）
装配式木结构。
目前大约2/3为装配式混凝土结构，但这部分造价相对较低，技术含量也不高，玩家众多，也没有上市公司，这次我们重点研究的是装配式钢结构，占比大约30%。
根据国家规划，2025年装配式建筑占比要达30%，保守估计最近几年装配式建筑新开工面积的复合增速不能低于25%。
2012-2019年我国钢结构产量持续较快增长，年均增长12.4%。在欧美等发达国家，钢结构发展较早，已成为主要的建筑结构形式，美国钢结构建筑用钢量占比逾50%，日韩等国家的钢结构用钢量约40%，相比之下，我国钢结构产量还有至少一倍的上升空间。
目前我国钢结构行业前五名占比仅5%左右。而在美国，前三大厂商占比51%，集中度也有很大的提升空间。
从企业类型角度来看，我国中大型的钢结构企业大致可分为三类：
一是以建设施工工程总承包为核心业务，钢结构主要为系统内部所使用的大型央企，如中建科工、上海宝冶等；
二是以钢结构产品制造为主的，如鸿路钢构等；
三是以钢结构建筑工程承包等为主，如精工钢构、杭萧钢构、东南网架等。
因为行业内上市公司也不多，所以这次我们就选取了不同类型的两家企业进行介绍：一个是生产制造为主的鸿路钢构，一个是承包为主的精工钢构。
二、鸿路钢构
1.公司简介
公司成立于2002年，2011年上市，总部在安徽合肥。公司是国内第一批国家装配式建筑产业基地、第一批装配式建筑示范工程承建企业。2016年以来，公司重点专注于现金回款好、账龄较短的钢结构产品制造业务，压缩账龄较长的钢结构工程施工业务，确保现金流 稳健。
比如说，从新签销售合同方面来看，2020年累计新签销售合同额约173.68亿元，同比增长16.24%，其中，钢结构制造订单172亿元，占比达98.9%，而工程订单只有1.9亿元。由于制造订单的交付期限相对较短，再加上公司对应收账款非常重视，使得应收账款周转率从2016年的1.9上升至2020三季度的5.5。
与钢结构施工、承包企业做对比的话，钢结构加工制造企业的利润空间较小，所以如何降成本就是企业生存的关键。公司一方面通过组织制度变革，另一方面通过数字化，加强精细管理。
公司2016年转型钢结构制造以来，便开始大规模扩张产能，2017-2019年公司产能为102/162/205万吨，同比增速12%/59%/27%。公司在建及已经完成建设的共有十大生产基地，全部建设完成后预计钢结构产能将达400万吨以上。
董事长商晓波是公司的创始人，同时也是中国钢结构协会副会长。
2.财务指标
（1）稳健性
现金有14亿，有息负债24亿，这个行业通常资金压力会大一些，不过最近3年的净现比和收现比还算基本匹配。
（2）成长性
公司2016-2019年营业收入年均增长达43.7%，归母净利润年均增长高达56.5%。
2020年在受疫情影响、工厂推迟开工的情况下，表现依然还可以，前三季度实现营业收入95.10亿元，同比增长24.46%，净利润5.02亿元，同比增长43.74%。
（3）盈利能力
受公司新建工厂产能处于爬坡期尚未完全释放的影响，销售毛利率不是很高，2020年前三季度毛利率下滑至13.3%。当前行业竞争较为激烈，小企业尚未充分出清，随着行业集中度提升以及公司产能的不断释放，更强的议价能力和规模效应有望提高毛利率。
净利率也只有5%左右，确实是很辛苦的行业。
公司ROE（加权）由2016年的低点4.9%升至2019年的11.9%
3.估值水平
券商预测未来两年利润增速平均大约有30%，对应20年PE为34，21年的PE为25，PEG在1左右，性价比还可以。
4.股东情况
从去年3季报来看，基金持股并不算很高，北上新进买入了2.69%股份：
5.技术分析
从最近1年多的日K图来看，经过了去年的5倍上涨后，调整了4个月，从21年开始均线又开始成多头排列，可以尝试在白色的60日均线附近试仓：
6.综合打分
好赛道：6
好公司：5
好价格：5
三、精工钢构
1.公司简介
公司成立于1999年，2003年上市，总部在安徽六安，经营模式以钢结构专业分包为主，当前正逐步向EPC总承包模式过渡。
公司作为总承包商，承接了绍兴国际会展中心一期B区（23.5亿元）、杭州亚运会棒球体育文化中心（12.4亿元）等多项大型工程；
作为分包商，参与了鸟巢、北京大兴国际机场、第22届世界杯足球赛主赛场卡塔尔卢赛尔体育场等国内外诸多大型项目，技术实力应该说还是不错的。
2020年尽管受到疫情影响，但得益于基建政策的托底，公司累计承接装配式总承包业务合计56.4亿元，同比高增103%，业务发展依然很快。
从钢结构工程企业角度看：技术实力强、管理水平高的行业龙头有望获得“超额利润”。我们知道，承包商最大的问题就是回款不太好，因为面对的多是政府部门，在总承包模式下，总包方统一负责设计、采购、施工各环节，所以产业链完整、项目经验丰富的大型建筑企业将发挥规模经济优势，有利于改善现金流，提升盈利能力和盈利质量。
精工钢构作为民营龙头，在应收账款周转方面，相比几个同行还是领先的：
2.财务指标
（1）稳健性
公司账上存款32亿，有息负债18亿，财务状况比较稳健；但是现金流波动较大，这也符合承包商的财务特点。
（2）成长性
营收端，2016-2019年公司营收年均增速19.0%，归母净利润年均增速高达54.4%。2020年尽管新冠疫情一度拖累工程建设进度，但受益于装配式钢结构工效快的固有特点，前3季度营收实现同比稳增+6.2%，归母净利润同比高增+20.5%，增速依然不错。
（3）盈利能力
公司毛利率大约在16%左右，净利率在6%左右，ROE基本不到10%，可以说是不太理想的，赚的也是辛苦钱。
3. 估值水平
根据预测，未来两年的年均复合增速在25%左右，对应20年17的PE，21为14的PE，PEG小于1，性价比还可以。
4. 股东情况
去年3季报中新进了蛮多的基金，不过持股比例都不算太高。
5. 技术分析
从过去1年多的日k线图来看，走势和鸿路钢构有些类似，都是大幅上涨加回调，然后从2021年开始均线又开始多头排列，可以考虑跟随均线进行趋势交易：
6. 综合打分
好赛道：5
好公司：5
好价格：6
看完行业内比较典型的2家公司，相信大家也有了直观的感受，总体来说有这么几个特点：
（1）行业有很大的发展空间，无论从环保方面还是整体社会经济效益来看，都是很好的发展方向；
（2）行业内玩家多，竞争格局很分散，技术含量不算高，导致整体盈利能力很一般；
（3）受制行业特点，to G居多，所以现金流特别要关注，避免陷入空有利润不赚钱的情况；
（4）技术指标来看，都是均线上升态势，可能和每年春季密集开工相关，不过回看过去2年，经常在四五月份趋势就发生了反转，这点也需要注意。
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