资本市场偏好什么类型的P2P平台

近日，36氪发布的一份中国一级市场公司估值排名500强榜单，再次给时下的创业浪潮打了一针兴奋剂，看着那动辄几亿、甚至是几十上百亿的高估值，多数创业者想必是激动不已，仿佛分分钟就可以实现屌丝逆袭。但是，让我们把时钟往回拨一点，前段时间一篇《去年A轮融资的846家企业都快倒闭完了》同样刷爆了朋友圈，看着这些，笔者只想对那些创业公司说句：前路漫漫，好自珍重。

    先不谈这份榜单的完整性等问题，而是来看看榜单上面的那些互联网金融公司。笔者做了相关统计，这份500强的榜单中，互联网金融公司65家，占比13%，而在前100强中，包括蚂蚁金服、陆金所、付融宝等互联网金融公司有15家，占比高达15%。这15家互联网金融公司，来自不同领域。其中既有蚂蚁金服这种金融服务平台，也有拉卡拉这种起步于第三方支付的公司，当然也不乏付融宝这种专注于P2P业务的公司。从统计来看，15家公司中支付行业有3家，互联网保险公司2家，专注于P2P的公司4家（笔者将陆金所排除在外，主要是考虑到目前陆金所更像是一个资产交易平台，在逐渐去P2P化），其它包括理财产品垂直搜索、互联网证券等公司共计6家。可以看到P2P平台在其中数量最多，占比27%，足见资本市场对P2P的预期。

 

    再来看这4家P2P平台，分别是上海的点融网，北京的人人贷和积木盒子，以及江苏的付融宝。为何资本市场对这4家平台会给予这么高的估值？下面笔者对这4家平台进行一个比较。

    从累计交易额来看，目前体量最大的是人人贷，达到125亿，其次是积木盒子的114亿，交易量最小的是江苏的付融宝，为28亿。在贷款余额方面，人人贷由于主要是做小额信用贷款，借款期限一般相对较长，目前的贷款余额最高，达到86亿，是付融宝的8倍。

    在收益方面，行业目前整体收益持续走低的情形下，付融宝的收益相对较高。

    另一个值得注意的是，这四家平台的成立时间基本都是在2013年，其中人人贷成立时间最早，是2010年10月，整体来看，这些平台目前都已经运营2年以上。之所以强调这个，主要是考虑到金融的风险滞后特性，对P2P平台而言，经过2-3年左右时间的积累，平台的风控模型可以说经受住了一定的考验，其产品也逐渐成型，这个时候再借助资本的力量，开始做大规模。

    通过对比上面的几组数据，发现一个奇怪的现象。人人贷的累计交易额、贷款余额等方面的数据，是付融宝的数倍以上，但是其估值仅为付融宝的两倍不到。那么值得我们反思的一个问题就是：P2P平台的估值能只看交易量吗？很显然不是的。

    P2P平台作为互联网金融的一种形式，其估值逻辑必然要考虑到平台的金融、互联网两方面的属性。互联网金融，说到底还是金融，而金融的本质是风险，只有能够较好的解决资产端的风险定价，平台才能走的更远。因此风控能力成为了平台估值的一个核心。付融宝结合自身的信审风控体系以及FICO信贷评分结构，对借款人进行三重把控，从根源上挑选一些相对优质的借款人，如此以来，能够有效的控制平台的坏账率。另外，平台的资产以融资租赁、应收账款为主，有真实的贸易背景为基础，且有核心企业提供增信。实际上，积木盒子一开始也是走的这样一条道路，只是后来积木盒子转型了。但是付融宝坚持了这样一种模式，另外江苏的开鑫贷也是这样一种模式。谈到转型，多说两句。目前积木盒子、人人贷都已经启动转型，在其平台上面不仅可以投资P2P债权项目，而且可以购买基金，然而近日业内盛传，监管层对这一行为持谨慎态度，极有可能会禁止P2P平台发售基金理财产品，这无疑是对要转型为一站式理财的平台的一记重棒。

    再来看P2P平台的互联网属性，互联网金融在很大的程度上降低了投资人的门槛，这其中既有资金方面的，也有认知方面的。可以看到，付融宝目前的产品主要有活利宝、定期宝和月盈宝三种，能够较好的满足用户对流动性的要求。另外互联网属性较强的P2P，一般更倾向于做纯平台，不承担或较少承担信用风险，但是这一模型至少目前来看，暂时并不适合我国国情。这种平台一般主要通过互联网技术来提高效率，在交易规模快速扩大的时候，平台的工作人员并不需要做相应的扩充，也就是说平台整体的转化率、增长率等方面有明显的优势。 可以对比美国的LendingClub与Ondeck的估值，前者属平台型，估值是后者的近7倍。再看这Top100中的P2P平台，互联网属性相对较强的点融网、付融宝，其交易额与估值的比例相近。

    综合来看，因为当前的整体金融环境所限，资本市场虽然较重视平台的互联网属性，但更为看重的是平台的金融属性，这其中最为关键的是风控能力，另外也要考虑到资产分布、流动性等方面的因素；这也正是点融网、付融宝两家平台虽然在累计交易量等数据落后的情况下，其估值比例相对要高的真正原因。

    从公开的资料来看，点融网、人人贷以及积木盒子所获得的风投多是来自金融资本，尤其是点融网，而付融宝的主要投资来自于上市公司中技控股（600634），后者目前的市值在120亿左右。笔者认为，点融网更多的是一家技术型的公司，人人贷和积木盒子目前正在转型为一站式理财的路上，虽然道路必定多折，而付融宝极有可能借助上市公司的力量，以产业为背景，转型为供应链金融平台，而供应链金融，有着更大的想象空间。对目前的P2P平台来讲，一方面是监管政策渐明，另一方面是行业问题不断，经济仍处在下行周期，虽然未来可期，但是更为关键的是活下来。想到马云的那句话：今天很残酷，明天更残酷，后天很美好，但是大多数人死在明天晚上，看不到后天的太阳！！！