上海2017年12月6日电 /美通社/ -- 12月4日晚上，银杏环球创始人兼首席投资官张峰先生，到上海交通大学高级金融学院与同学们分享了主题为“投资大师的第一性原理”的个人演讲。
银杏环球张峰
道德经中有句话说，“一生二、二生三、三生万物”，时间万物其本质都可追溯到那个“一”，做投资也是一样的道理。张峰先生表示，求因不求果，坚持独立思考，是投资中最重要的事。
以下是张峰先生在上海高级金融学院的演讲全文：
同学们，大家好。
第一性原理，到底是什么意思呢？
我觉得是，求因不求果。
比如，雷军曾经说过一句话：“大多数人都不愿意思考”。他说他一年基本也就做一个大的战略性决策，但其实这个重要决策的背后，是有第一性思维在里面的。再比如，佛教里面有句话叫：“众人问果，菩萨问因”。这也是带有第一性原理的思考。
芒格也曾说过：“你想要很好的生活或者很高的人生成就，这个大家都想，这么想没有任何意义。你真正应该想的是，为什么你值得很好的生活和成就？你应该付出什么，才值得拥有这样的成就？”对于好生活的追求不是对结果每天去渴求和想象，而是真正抓住事物的本质，继而形成好的结果。
具有第一性原理的创业者，我觉得都有不一样的想法。很多时候，想“为什么”，比想“是什么”，要重要得多。
“一生二、二生三、三生万物”
西方思维强调的演绎法，意思就是说，我有十个问题，我不是每个问题都想一个答案，而是想一个可以回答这十个问题的核心的假设或者答案，一次性把这十个问题都解决了。比如，牛顿的第一性思维，就是要找到你逻辑的起点，有人把这叫做公理、有人叫做假设。达尔文的第一性原理可以由两点概括：1）物种有对上一代的遗传，同时也有机会变异；2）变异是为了满足生存的需要。这两个假设，就解释了物种变化所有多层次的现象。
道德经里面有句话叫“一生二、二生三、三生万物”。其实，就是要从万物中找这个“一”，这个过程同时也是你思想不断深入的过程。
这么多公司，这么多市场变化，如何用你的思维做出正确的买和卖的判断？你的第一性原理是什么？这些大家可以想一下。想创业的朋友，大家也可以想一下，我的创业想法，和别人不一样在哪里？
巴菲特：以老板的心态深入研究每家公司
1. 买股票就是买公司。巴菲特认为股票的本质是公司。那么，如果这个公司成长了十倍，股票收入是不是应该涨十倍？大逻辑上，这个说法是对的，这也是最简单的道理。
2. 要有安全边际。世界是不确定的，大部分人都想从历史推导出未来，但未来是不那么确定的，当你对世界不那么确定的时候，要打足安全余量，因为投资要先想怎么能够不亏钱。而且做投资，不要总是觉得自己百分之百可以赚钱。统计学中有个词叫95分位确定度，投资上，这就叫安全边际。
那么，有的同学会问说，买有安全边际，卖出有安全边际吗？我认为也有。这其实就是确定性和不确定性的问题，当你面对不确定性的时候，你怎么获得确定性，就是要留安全边际。所以我觉得，安全边际其实是最接近买卖决策的哲学思维。
什么是市场？为什么一个公司在牛市和熊市可以差四倍？因为市场是非理性的。市场是由人构成的，人有人性，人性都有贪婪和恐惧，聚集在一起就有群体的非理性，和非理性的传播创造出来的更大的非理性。人的头脑是有最小动脑原则，能不动脑就不动脑，当一个人不动脑的时候，情绪就接管了你的思维，市场之所以是非理性的，就是因为市场利用了这些人的情绪。所以市场一定是波动的，是不可能时时刻刻都是确定的。
3.面对一个不断涨跌的市场，就要学会利用市场的涨跌，低买高卖，因为乐观才涨，因为悲观才跌。
那么，我们从买股票就是买公司的角度出发，就要关心公司的运营和管理：
比如，我昨天在深圳调研，问的都是关于公司的管理。就是问这个公司的董事长，你遇到了什么问题？因为我相信，他一定是在发现问题、定义问题、解决问题的过程中，打破公司的瓶颈。后来他回答说，在经营过程中，最大的瓶颈就是：他不停地被拉去救火，没有余力去提升业绩和规模。这个时候，我就发现他其实是个会思考的人，会诊断自己的问题的原因，但并不是一个很好的管理者，他也没有时间建立自己的核心团队。比如，他某个事业部的人，选错了，选了一个大忽悠，授权又太松。
这些细节如果我们不清楚，我们对一个企业价值的认定肯定是偏表层的，你的观点很难成为独立的看法。你可能从上个季度的业绩下滑，就觉得这个企业不行了。但追根求源，去定义这个企业，可能会发现这个企业还是可以走出来的。
公司产品：暗藏品牌力差异
我想举茅台的例子。为什么白酒在中国会火？因为大家买的其实是白酒和社交。一瓶茅台的价格能达到2000-3000块，那一瓶的利润是多少？所以对于产品，你要去理解它的成本、价格，还有它的价格中多少是由品牌支撑的？多少是由成本支撑的？品牌力就是你跟竞争对手的价格差异。比如可口可乐，巴菲特抓的也是它的品牌。你们看吉列，也是这样。中国的茅台也是，是全世界单品利润最高，拥有极致的商品力和品牌力，简单而强大。这些生意都是很美的生意。
公司管理层：投资决策的基本依据
我们之前和纽约最好的基金经理之一，投了百度，赚了几百倍。好的投资人有一个秘诀就是：对人，特别是对管理人，有很强的判断力。因为如果你真的了解实业，会发现行业、客户、竞争都在变化，而相对不变的，就是这个人。这个企业家的性格、思考能力、抓住问题本质和根源的能力、个人的格局，都至关重要。所以对管理层的分析，在股票研究中就变得非常重要。
另外，这个企业家对股东是否友好，还有他是否坦诚，我觉得都非常重要。我特别重视坦诚这一点，就是性格上面要有包容性，能力强弱反而不是最重要的。
企业的护城河：让企业持续盈利的堡垒
我们应该按照护城河的类型去找，去找保护这个城堡的原因到底在哪里。我自己总结下来，护城河主要有四个类型：
1. 品牌
2. 规模经济
3. 高客户转换成本
4. 网络效应
喜诗糖果：有复利的长期成长
巴菲特在喜诗糖果的投资收益率我们可以拿买房来打比方，就是比如你买一套房，租金每年8万，到了第五年，每年的租金回报率为22%，到了第二十年，租金回报率100%。那你买不买这个公司？
肯定买吧。但看起来12倍也不是一个很便宜的价格，那为什么还要买？
因为这个公司有让利润在稳定中持续上升的能力，而且复利的效果随着时间变得惊人的明显。所以挑生意，要先挑稳定的生意，这样的生意其实可预测性很强，然后再挑成长。对于那些周期股，有再大再好的涨幅，对我来说不是最有吸引力的生意。
喜诗糖果就是这样的生意，先稳定中有复利的长期成长，而且公司的现金流比利润还好，我觉得这种特点就是所谓的“未开发的定价权”。
再简单一点，一句话来总结巴菲特的投资理念就是：抓住伟大公司的长期、稳定成长，去找在滚雪球的人。
结束语
如果是一个好的投资标的，应该是用各种方法都能看出来是好生意。所以巴菲特早期时候，他曾说他会用股票分析一遍这个公司，再用债券分析一遍。
所以你对微观产品、管理、商业模式，都要盯紧研究。哪怕只有一家企业，研究五年，也未必可以吃透这个企业。要用主人翁心态，就像自己是一个家族企业的接班人，想象明天就要让你来接班，从你对这个企业一切问题的好奇心出发，去做研究，才是一个好的分析师。
如果掌握了第一性原理这个思维方式，它可以用在投资、用在生活，甚至比如找男女朋友成家立业也是，要找有雪球效应的，因为他会有一个内核，一直不断积累自己的智慧、能力、健康等。一个企业也是一样，要有强大的内核推动。
时间是伟大公司的朋友，是平庸企业的敌人。伟大公司是非常少的。我们之所以取名银杏，也是对我们自己的一种长期持续性的高要求，投资伟大，拥有伟大。我们的价值观就来自于哲学思考，我相信长期看，这远比均值回归、股票炒作能产生的回报更高！
张峰先生，银杏环球资本创始人、CEO兼首席投资官：连续七年前往奥马哈参加巴菲特年会，十年太极悟道，二十年勤勉阅读，醉心研究伟大公司。从战略管理、股权投资和股票投资等多元经历中形成了特有的投资理念和方法，本人所领导的基金产品，积累了可持续的卓越的投资业绩。
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